ניתוח דוחות כספיים- חברת טמבור

תקציר העבודה:

ניתוח דוחות כספיים - חברת טמבור

תמצית מנהלים
המלצה טווח קצר: BUY
דרגת סיכון המניה לטווח ארוך: +3
סיכון פשיטת רגל: AA-

"טמבור" (להלן: החברה) הינה יצרנית הצבעים הגדולה בישראל.
ייצור ושיווק צבעים מהווה כ 75 % - מן הכנסות החברה.
+בתחומים נוספים:
השבחת מים, דבקים וחומרי איטום, צבעי דפוס וחומרי ניקוי (כפי שנפרט בגוף
העבודה).
החברה מוגדרת כמונופול בתחום הצבע ועל מרבית מוצריה בתחום זה חל חוק
יציבות במצרכים ובשירותים (הוראת שעה) התשמ"ו .1985 -
לאור ניתוח הדו"חות הכספיים עולה כי מצב החברה לא כבימים עברו. לאורך תקופה
ארוכה הייתה טמבור מונופול בלעדי , כיום השווקים הופכים משוכללים יותר, ויותר
תחרותיים. החברה לא השכילה לחזות את שינוי המגמה הנ"ל בזמן, אך החלה
בתהליכי התייעלות ופניה להתמודדות מותאמת המציאות.
למרות ההפסדים ב 1999 נראה מעבר לרווח בשנת 2000 . לחברה שולי רווח נמוכים
(כ %2.5 בממוצע לחמשת השנים האחרונות) , ונראה כי החברה בתקופת מעבר ואין
סיבה נראית לעין להניח כי אורך חייה מוגבל.
אנו צופיים המשך מיתון בענף הבנייה ואף החרפה בתחום זה.
לסיכום: יש לתת את הדעת על התחרותיות הגוברת בענף הצבעים, התמורות
הביטחוניות\פוליטיות, אשר בשילוב אם התלות הגבוהה בענף הבנייה ומחיר המנייה
הגבוהה יחסית ללא כל הצדקה, מובילים להמלצת מכירה.

מקורות
דו"ח דירקטוריון 1998
דו"ח דירקטוריון 1999
דו"ח דירקטוריון 2000
אתר "גלובס" www.globes.co.il-
אתר www.analyst.co.il/gemel/ - ANALIST
www.themarker.co.il/ - THE MARKER

מקורות:

תזרים מהוון
1/(k-g) = מכפיל 2004
ערך השייר = מכפיל * תזרים מהוון 2004
סה"כ תזרים מהוון
הערכת שווי לפי היוון תזרימי מזומנים עתידיים.
בניתוח היוון תזרימי מזומנים, שווי החברה הינו השווי הנוכחי שלתזרים המזומנים החופשי על פני תקופת התחזית בתוספת השווי הנוכחי של ערך הגרט של החברה בסוף התקופה.
הערך הכולל לעיל מייצג את שווי פעילות החברה.
העיקרון הבסיסי המונח ביסוד הניתוח הזה הינו כי החברה הינו "עסק חי" אשר יפעל לאורך זמן, מכאן המטרה להגיע לשוויו הנוכחי עפ"י השווי הנוכחי של תזרימי המזומנים שינבעו מפעילותו העתידית. היוון תזרימי המזומנים נעשה עפ"י רמת הסיכון בה נמצאת החברה - התשואה אותה נצפה לקבל מהחברה, כלומר מקדם ההיוון יקבע עפ"י r
= ריבית חסרת הסיכון במשק + תשואה נדרשת על הסיכון הקיים.
תחזית לצמיחת החברה.
חברת טמבור נמצאת כיום בשפל מתמשך, מתפשט ומתעמק, החברה סובלת מצמיחה שלילית של כ9% בכל אחת מהשנים האחרונות. מצב זה נובע שני גורמים עיקריים: ראשית, שפל עמוק בענף הבניה המשפיע בצורה חריפה על הישגי טמבור. שנית, תחרותיות הולכת וגוברת בענף הפוגעת בנתח השוק של החברה ופוגעת במעמדה כמונופול. מאידך, חברת
טמבור השכילה להבין את תמונת המצב, להתאים את עצמה ולנסות להתייעל. בנוסף, הפנתה החברה מאמצים ומשאבים על מנת להגדיל את מכירותיה לייצוא ואף הצליחה להגדיל את סך היצוא ביותר מ 300% במשך 4 השנים האחרונות ולהגיע להיקף יצוא המהווה כ 15% מסך כל מכירותיה. לפיכך, לאור הניתוח המצב לעיל אנו צופים שמגמות אלו
יגיעו לשיאן בשנת 2001 כך שסך הירידה בהכנסות החברה יעמוד על 14% בשנה זו. בשנים לאחר מכן, אנו צופים, המשך מגמתיות זו , אך ביתר מתינות, כך שהחברה תסבול מצמיחה שלילית של 6% בשנת 2002 ומצמיחה שלילית של 3% בשנת 2003. ציפיותינו הן שבשנת 2004 מצב השוק יתייצב וחברה תזכה לצמיחה אפסית (אחרי הקיזוזים השונים)
ובשנת 2005 החברה אף תהנה מצמיחה של 3% -כקצב צמיחת האוכלוסייה.
תחזית לרווח הגולמי.
בשלוש השנים האחרונות, אנו עדים לאחוז דומה פחות או יותר של רווח גולמי מן המכירות. באופן כללי אנו צופים המשך מגמה זו כך שבכל שנה יעלה אחוז הרווח הגולמי בחברה בכ 0.5%. עליה זו תנבע, כאמור, מצורך החברה להתייעל- זאת עקב התחרותיות הגוברת בענף. גידול זה של 0.5% בשנה יפסח על שנת 2001 בה אנו צופים שיעמוד על
36.5% מהמכירות
בסיכומה של התקופה יעמוד אחוז הרווח הגולמי של החברה על שיעור של 38.5% ממכירות החברה.
תחזית להוצ' מכירה ושווק
בשנים האחרונות המגמה בחברות תעשייתיות הינה גידול מתמיד בשיעור הוצ' השווק והמכירה מתוך כלל המכירות.מגמה זו לא פסחה על טמבור . ונצפת מגמת גידול של כחצי אחוז מדי שנה. אנו צופים שמגמה זו תתמיד עקב התחרות הקשה המתפתחת בענף.לפיכך אנו סבורים שהחברה תוציא בשנת 2001 23% ממכירותיה על שווק ומכירות כאשר אחוז
זה יגדל בהתמדה מתונה יותר ויעמוד על 23.7% בשנת 2002, 24.2% בשנת 2003, 24.5% בשנת2004 ו-24.7% בשנת 2005.
תחזית להוצ' הנה"כ
כעקרון, המצב הרווח במשק בכלל ובחברה מסוג זה בפרט הוא שהוצ' הנה"כ הולכות ופוחתות במשך השנים אלמלא החברה מוציאה הוצ' חד פעמיות. חברת טמבור נאלצה ,כפי הנראה גם בנתוני החברה, בשנים 98 עד 00 להוציא אחוז גדול יותר מהכנסותיה על הנה"כ. גידול זה נובע מהוצאות עקב התייעלות שעברה החברה. אנו צופים שמגמה זו
תמשיך בשנת 2001 כך ששיעור הוצ' אלו יעמוד על 8.8% מהמכירות, אך בשנת 2002 מגמה זו תשתנה והחברה תוציא כל שנה פחות 0.1% ממכירותיה על הנה"כ כך שבשנת 2005 יעמדו הוצ' הנה"כ על כ-8.4% מהמכירות.
תחזית לרווח התפעולי
החברה סובלת בשלוש שנים האחרונות מירידה מתמדת באחוז הרווח התפעולי( סה"כ מ:6.6% בשנת 1998 ל6.4% ב:99 ול"4.8% ב:00) .ירידה זו נובעת מכך שישנה עלייה גדולה יותר בכל שנה באחוז הוצ' השווק והמכירה והוצ' הנה"כ מאשר העלייה שיש באחוז הרווח הגולמי, כך שבסה"כ ישנה ירידה מתמדת באחוז הרווח התפעולי.עקב ציפיותינו
לגבי הרווח הגולמי ,שעור הוצ' המכירה ושיעור הוצ' ההנה"כ אנו נצפה שבשנת 2001 תסבול החברה מירידה גדולה יחסית ברווח התפעולי לשיעור של 4.7% מהמכירות. בשנים העוקבות (2002,2003) אחוז זה ישאר דומה ובשנים 2004, 2005 תהנה החברה מגידול בשיעור זה לשיעור של 5.0% ו:5.4% בהתאמה.
אחוז המס
חברת טמבור משלמת 36% מס בממוצע בשנים האחרונות. ישנו יסוד סביר להניח שאחוז המס ינוע סביב ערך זה גם בשנים הקרובות. אחוז המס עמד ב98 על37.7 וב99 על 36 ובשנת 00 עלה ל 40.5. יש לתת את הדעת כי אחוז המס משתנה בהתאם לרווחי חברות הבנות/כלולות/מוחזקות.
אחוז רווח נקי
בימיה היותר טובים של החברה החברה נהנתה מרווח גולמי גבוה מ:5% (עד 97). עם ההרעה שחלה במעמד החברה בענף ועם התעמקות השפל בענף הבנייה ירד אחוז הרווח הנקי של החברה ל:2.8% בשנת 98 ואף להפסד בשיעור של 1.9% בשנת 99 (בעיקר עקב הוצ' חד פעמיות על פיטורין) בשנת 00 עמד אחוז זה על 2.1. אנו צופים ,לאור הניתוחים
וההערכות של המדדים לעיל, שהחברה תחזור ותרוויח בשנים הקרובות אם כי באחוזים נמוכים יותר כך שרווח הנקי של החברה יעמוד בשנת 2001 על כ2.5% מהמכירות.אחוז רווח נקי דומה יושג בשנים 2002 ו:2003 כאשר בשנים 2004 יעלה אחוז זה ל:2.7% ובשנת 2005 יעלה שעור הרווח הנקי ל:2.9%.
חשוב התזרים הפרמננטי
אחרי חישוב הרווח הנקי עלינו לבצע את ההתאמות המתאימות על מנת לקבל לבסוף את התזרים המזומנים שינבע מהפעילות נטו.
לפיכך, לשם קבלת תזרים פרמננטי נוסיף את היתרות הבאות:
פחת: הוצאות הפחת הינן הוצאות למראית עין בלבד. לפיכך יש להוסיף הוצאה זו לרווח הנקי.
רווח (הפסד) הון נטו: קשה, אם בכלל, למצוא מגמה ברורה ביתרה זו. מכאן שאנו צופים, שמצב יתרה זו ינוע בהתאם לשינוי במצב החברה. אנו צופים הפסד הון נטו של בסביבות 2009 אלפי ש"ח בשנת 2001, 1000 אלפים ב 2002, איזון ב 2003, מעבר לרווח הון של 50 אלפים ב 2004, ורווח הון נטו של 500 אלפים ב 2005.
רווח (הפסד) מחברות מוחזקות נטו: בדומה ליתרה הקודמת, גם בהתנהגות יתרה זו, קשה למצוא מגמה אופיינית. בנסיון למצוא אפיון כלשהו, בהתחשב מצב החברות המוחזקות ובהתאם לעובדה שלא נמצאה כל מדיניות מוצהרת ברורה לגביהן מצד הנהלת החברה, אנו מעריכים שיתרה זו תנוע סביב האפס למעט רווח חד פעמי בסביבות האלפיים אלפי
ש"ח בתקופה של עוד שנתיים-שלוש.
כאמור, מחיבור היתרות לעיל בכל שנה עם הרווח הנקי המחושב, אנו נקבל בכל שנה את התזרים הפרמננטי הצפוי לה.
חישוב תזרים חופשי לחלוקה.
אחרי חישוב התזרים הפרמננטי, עלינו לבצע התאמות נוספות. מדובר במזומנים ששימשו לפעילות החברה ולפיכך עלינו להפחיתם מסך התזרים הפרמננטי זאת לשם קבלת התזרים החופשי לחלוקה. ההתאמות הן:
השקעות: באופן כללי גודל ההשקעה של חברה נורמלית במשק אמור לעמוד על הפחת השנתי + תוספת של 10%. כלומר, החברה משקיעה בכל שנה את ערך הבלאי / פחת ואף צועדת קדימה בסך השקעותיה. יש להקפיד ולוודא שהחברה לא בצעה השקעות גדולות וחריגות בשנים שלפני ההערכה או מנגד שלא קיים מצב בו החברה במשך שנים רבות לא בצעה כל
השקעה רצינית, שכן במצב שכזה, התחזית עלולה להיות שגויה. מכוון שאיננו נוכחנו לגלות כל חריגות למינהן בפעילות ההשקעה בשנים האחרונות, אנו צופים שהתחזית לגבי השקעה בגודל פחת שנתי בתוספת 10% מהווה תחזית מקובלת, מתאימה ובגדר הסביר.
שינוי בהון חוזר: בחברה כמו טמבור ישנו יסוד סביר להניח שיתרת הגידול בהון החוזר תתפתח בדומה לצמיחת החברה. לפיכך, תחזיתנו לגבי הגידול בהון החוזר נבנתה על סמך הגידול בשנה הקודמת כפול הצמיחה הצפייה בשנה לה נבנתה התחזית.
בחיסור יתרת התזרים הפרמננטי עם יתרת ההשקעות ויתרת השינוי בהון החוזר, נקבל את יתרת התחזית של התזרים החופשי לחלוקה.
מחיר ההון.
חברת טמבור הינה חברה תעשייתי הפועלת ומוכרת בישראל ואף מייצאת לחו"ל. החברה פועל בכלליות בענף הכימיה ומוצריו כאשר 75% ממכירותיה הינם בשוק הצבעים בו עד לא מזמן פעלה כמונופול. בהשוואה לענפים בעלי מאפיינים דומים כגון המזון או המסחר, נמצא מחיר הון נדרש שנע סביב ה 8%. אנו סבורים שחברת טמבור חווה התדררות
עיקבית במצבה שאף תמשך בשנתיים-שלוש הקרובות. לפיכך, מחיר ההון - התשואה אותה נצפה מחברת טמבור הינו גבוה יות רמ 8% ונע סביב ה 9%. יש לציין שברמת העיקרון הינו דורשים מחברה במצבה של טמבור תוספת סיכון גבוהה אף יותר אך בהתחשב בעובדה שלחברה "גב כלכלי", בדמות הבעלות של דיסקונט השקעות בחברה, נסתפק במחיר הון
של כ 9%.
חישוב המכפיל.
בהתחשב במחיר הון של 9%, ובהתאם לצמיחה הנמוכה בגובה 3% אותה נצפה בשנת 2005, המכפיל לצורך חישוב אורך הגרט עומד על 16.667.
בחיבור היתרות המהוונות לכל שנה ובתוספת ערך הגרט המהוון אנו אומדים את שווי החברה בסך של 151670 אלפי ש"ח. בהנחה שמספר המניות יהיה למספר המניות בשנת 00 (61317 מניות), שווי המניה המהוון של שנת 2005 שווה ל 2.47. כיום שווי המניה של טמבור עומד על 7.22 ש"ח. כלומר שווי המניה כיום גבוה מהערך העתידי המהוון
הצפוי. לכן, בהתבסס על נתונים אלה, המלצתנו היא למכור את המניה.
ניתוח רגישות
g
שווי מניה
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
3.06
K
8.87
6.08
4.68
3.84
3.28
2.88
2.58
2.35
2.16
7.0%
7.06
5.18
4.14
3.47
3.01
2.68
2.42
2.21
2.05
7.5%
5.86
4.51
3.71
3.17
2.78
2.50
2.27
2.09
1.94
8.0%
5.00
3.99
3.35
2.91
2.59
2.34
2.14
1.98
1.85
8.5%
4.36
3.58
3.06
2.69
2.41
2.20
2.02
1.88
1.76
9.0%
3.86
3.24
2.81
2.50
2.26
2.07
1.92
1.79
1.68
9.5%
3.46
2.96
2.60
2.33
2.12
1.96
1.82
1.71
1.61
10.0%
בניתוח הרגישות לעיל בחנו מספר תרחישים אפשריים לשינוי בקצב הצמיחה (g) החל משנת 2005 ולשינוי במחיר ההון (k) אותו נצפה מהשקעה בחברת טמבור. ערך ה k נע בערכים שבין 7-10% וערך ה g נע בין הערכים -3-5% . ניתן לראות שבמקרה הנמוך שווי המניה מגיע ל 2.16 ש"ח. לעומת זאת, במקרה האופימי ביותר מגיע שווי המניה לסך
של 8.87 ש"ח. כיום, שווי המניה הוא 7.22 ש"ח. לפיכך, ניתן להבין שרק במקרה קיצוני זה, יהיה שווה להשקיע במניה.
לסיכום, המלצתנו החד משמעית, גם אחרי ניתוח רגישות היא לא להחזיק במניה.
מקורות
דו"ח דירקטוריון 1998
דו"ח דירקטוריון 1999
דו"ח דירקטוריון 2000
אתר "גלובס" - http://www.globes.co.il/
אתר ANALIST - http://www.analyst.co.il/gemel/
THE MARKER - http://www.themarker.co.il/
1

תגים:

דוחות · טמבור · כספיים · ניתוח

אפשרויות משלוח:

ניתן לקבל ולהזמין עבודה זו באופן מיידי במאגר העבודות של יובנק. כל עבודה אקדמית בנושא "ניתוח דוחות כספיים- חברת טמבור", סמינריון אודות "ניתוח דוחות כספיים- חברת טמבור" או עבודת מחקר בנושא ניתנת להזמנה ולהורדה אוטומטית לאחר ביצוע התשלום.

אפשרויות תשלום:

ניתן לשלם עבור כל העבודות האקדמיות, סמינריונים, ועבודות המחקר בעזרת כרטיסי ויזה ומאסטרקרד 24 שעות ביממה.